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降息降准或暂按兵不动   

2015-01-25 10:46:31|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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金台观察:

近期央行续作MLF,昨日又重启逆回购。这些举措或表明,2015开年央行并不急于全面下调存款准备金率或再次降息。短期内,央行将主打各种创新工具及传统其他流动性管理工具。

近年特别是去年以来,随着金融创新和金融市场发展加快,数量型调控面临更多挑战,健全和完善价格型调控机制的任务还十分繁重,转型期货币政策兼顾“量”与“价”平衡与转换的难度上升。去年,经济下行压力较大,“降低融资成本”成为宏观调控关键词,并最终触发央行非对称降息。

今年,央行工作会议和李克强总理在达沃斯的讲话,都重点提到了“定向调控”四字。李克强总理指出,不会搞大水漫灌,而是更加注重预调微调,更好实行定向调控,确保经济运行在合理的区间。在去年央行不对称降息之后,定向调控或许也是短期内货币政策的一个主要方针,与之相对应的是各类流动性创新工具和传统工具的使用,全面降息降准短期内还未想派上用场。

从内部看,我国货币当局去年新增外汇占款6411亿元,不足2013年的四分之一,仅去年1月新增外汇占款4945亿元,占全年新增额的77%,去年12月还出现了1289亿元负增长,基础货币投放压力显著,对下调存款准备金率提出了明确要求。不过,央行去年推出了PSL、MLF,并灵活运用SLO等短期流动性调节工具。目前来看,央行认为这些操作基本上可以弥补基础货币缺口。

2015年,宏观经济继续在新常态下运行,经济增速放缓在短期内将对银行业的风险管理造成一定压力。受制于经济增长减速,只要企业信用风险状况没有根本改观,商业银行资产质量就将继续下行,银行业不良贷款惯性增长趋势可能延续到2015年下半年,不良贷款率可能继续上升。同时,已披露的不良贷款数据的真实程度也令决策更加谨慎。如果2015年下半年经济形势明显好转,不良贷款率增幅将较快趋稳。

那么,短期内央行将如何实现货币供应稳定又不过量呢?

首先,央行逆回购释放的更多是价格调控信号。当前外汇占款几乎零增长,央行可以通过主动投放流动性,实现货币政策利率调控的转型,3.85%可能是央行认可的7天利率上限。

其次,业内认为,既然短期利率调控工具出现了,预计中长期利率调控工具不久就会出台。在实体经济下行压力下,作为有效的量价双向调控工具,PSL能实现稳增长、抵补基础货币缺口、确定中长期政策利率的三重目的,预计PSL重现的概率在上升。

再次,仅靠定向宽松的工具难以满足银行体系流动性需求,需要通过逆回购释放流动性,现阶段如果不采取全面降准,逆回购将成为近期货币政策操作的主要工具。不过,春节前资金缺口较大,如果1月经济数据仍较差,不排除央行可能会在春节前有更大的放松动作。

笔者判断,尽管降息降准的窗口临近,但一季度降息降准的概率极低,是否降息降准,决策层或许要再观察一季度的经济数据后再相机抉择。

 

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